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财富证券:周期的价值重估源于盈利 后期表现趋于分化

2019/12/05 来源:毕节信息港

导读

财富证券:周期的价值重估源于盈利 后期表现趋于分化 2017-07-10 类别: 机构: 研究员:[摘要]投资要点国内市场反弹行情延

财富证券:周期的价值重估源于盈利 后期表现趋于分化 2017-07-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点国内市场反弹行情延续,港股市场则明显回调。上周(7.03-7.07)国内反弹行情延续,创业板指涨幅靠前。其中上证综指涨0.80%,中小板指涨0.36%,创业板指涨0.96%。其他市场主要指数中,香港恒生指数跌1.64%,美国股市道指涨0.30%,纳斯达克指数涨0.21%,同时现货黄金跌2.32%,美元指数涨0.39%。

海外经济加速复苏确立,美十年期国债收益率重回上行通道。美国6月新增非农就业人口22.2万,远超预期的17.8万,且上月非农数据获修正,较前值增加1.4万人,美国经济复苏获得就业回暖支撑。同时欧元区经济复苏态势更强,一季度欧元区GDP增速高达2.5%,失业率更创下2009年来新低。在此背景下,各央行转鹰派趋势明显,各国正积极促使本国货币政策正常化,为防范金融风险腾挪足够空间,美、欧等主要国家十年期国债收益率亦逐渐止跌,快速重回上行通道。我们认为,海外经济的加速复苏,一方面利好国内出口的回暖,对国内经济形成强有力支撑;另一方面经济的复苏或将推动海外国家加快流动性收紧的步伐,而在中美金融周期错配的背景下,国内的金融风险或将加速集聚,央行货币政策操作空间愈加逼仄,人民币贬值压力加大。

周期复辟?需求面的持续改善or短期预期差修复。六月以来特别是上周周期股的惊艳表现引发了市场热议,投资者对周期股未来走势的关注度大幅提升。而对于周期股走强的逻辑是需求面的持续改善还是短期对盈利、流动性预期差的修复,决定了本轮行情将持续的时间周期。我们认为周期板块二季度业绩超预期是本轮行情的直接导火索,而大宗商品价格高位震荡叠加供给侧行业格局改善是二季度周期板块盈利维持高位的核心,真正来自于需求端趋势性改善的因子并未显现。一方面,房地产调控愈加严苛下,虽一定程度上受三四线去库存韧性影响,但房地产投资向下趋势难改,且随着补库存临近尾声,基建和制造业投资亦面临向下压力,周期板块需求难言持续超预期乐观;另一方面,随着美联储加息、缩表进程加快,年内弱势美元格局或将转向,这亦对大宗商品价格形成制约。因此,对于周期行情的持续性我们将保持谨慎,短期预期差的修复将会受到流动性波动的影响。

周期的价值重估源于盈利。上周周期板块的异动以及消费白马蓝筹的回调,渐引起大家对市场风格转换的思考。剖析本轮热点切换的内在逻辑,一方面6月以来货币流动性偏紧预期的修复是提振投资者情绪的重要力量,但在监管层下半年“不松不紧”基调下,七月流动性大概率边际趋紧,流动性预期难言成为风格切换内在驱动力;另一方面本轮周期股的逆袭从本质上来说是由前期市场对流动性、盈利谨慎的一致性预期被打破后,重新产生分歧带来的流动性下,享受的价值重估溢价,而本轮价值重估的核心仍然是盈利。因此,本轮热点切换的核心仍然是对边际盈利水平改善的选择,消费白马蓝筹当前性价比有所下降,而享受供给侧边际改善红利、受益出口回暖标的配置价值在提升,对周期的判断则应拨开云雾看本质。

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